市场观察供需阶段性改善豆油价格上涨可期荆豆属

市场观察：供需阶段性改善豆油价格上涨可期

一、 外盘：美豆收割压力随着时间释放

美国新季大豆种植期的天气炒作再度如预期展开，不过今年炒作的核心是利多产量利空价格。整个三季度是美豆生长的关键时间，而美国大平原地区整体低温多雨的良好天气支撑美豆优良率一直高企，致使前期炒作低库存退潮后的美豆期价持续下跌。此外，进入9月少雨干燥的天气和并不寒冷的温度也令美豆高企的优良率得以保持，期价进一步承压。从9月美国农业部供需报告的数据来看，usda将2014/15年度美豆单产从上月的45.4蒲式耳/英亩上调至46.6蒲式耳/英亩，也高于市场的平均预期46.2蒲式耳/英亩；产量则从8月的38.16亿蒲式耳上调至39.13亿蒲式耳，高于市场的平均预期38.7亿蒲式耳；2014/15年度的美豆的期末库存则将达到4.75亿蒲式耳，高于8月预估的4.3亿蒲式耳，也高于市场平均预期的4.52亿蒲式耳。从9月的天气状况来看，美国农业部10月报告很可能会将美豆单产进一步调高，当前有多家机构认为单产或将调高至48蒲式耳以上，这一单产是否已被当前美豆低位期价所反映将是四季度的价格核心因素。

二、大豆进口到港下滑，豆油进口量将显著减少

根据船期统计，2014年9月份我国进口大豆到港量预计470-500万吨，较去年同期的470万吨基本持平，预计10月份我国进口大豆到港量为430-460万吨，较去年同期的420万吨小幅攀升，11月份预计到港560-600万吨，较去年同期的604万吨持平或小幅回落。整体来看，随着未来进口大豆到港数量的季节性下滑，国内大豆港口库存压力将会得到阶段性的减轻。

豆油进口方面来看，三季度国内进口豆油到港数量达到年内峰值，7、8两个月合计超过30万吨的到港量也是同比大幅攀升，其结果就是导致了豆油港口库存和注册仓单数量高企，不过后市来看，四季度预计豆油进口到港量将会较三季度显著减少，因前三个季度进口显著负利润。

三、油脂港口库存高位回落，未来去库存具有持续性

截止三季度最后一周周五，国内主要地区豆油库存总计为132.5吨，较一季度初的125万吨进一步攀升。整个三季度来看，由于油厂开工率维持高位，同时下游消费属于淡季(直至8月下旬才逐步回暖)，再进口豆油集中到港(7、8两个月合计到港超过30万吨)导致豆油库存增至年内高位。9月开始现货成交出现持续回暖，下半年消费旺季的季节性需求回暖如预期来到，并且未来预估进口豆、进口豆油数量均将呈现持续下滑态势，有助于豆油库存进一步下滑。

四、 需求端：下半年季节性消费回暖，现货成交量持续回升

从两大主要油脂的表观消费数量统计来看，四季度为传统的消费旺季，消费情况明显好于上半年。就豆油而言，2012年下半年消费量比上半年增长16.5%，2013年下半年消费比上半年增长18.8%，因此我们对豆油四季度的消费回暖抱有信心。另一方面，从2014年上半年豆油表观消费数量来看，基本与2013年上半年持平微增，这也显示了2014年油脂消费并未出现进一步萎缩。

作为对比，我们拿出豆粕消费的重要组成部分生猪饲料消费来看，由于2013年11月至今国内生猪存栏出现了持续减少，这直接导致了四季度豆粕生猪饲料消费数量将同比去年明显萎缩，并且从图中我们不难发现虽然8月生猪存栏止跌小幅回升，但是母猪存栏继续下滑，这表明整体生猪养殖仍旧不景气，并且将持续较长时间(仔猪补栏增速不佳)。因此，基于四季度油粕消费端的变化，我们认为四季度豆粕价格表现将会弱于豆油，而这为我们在美国农业部10月报告前夕做空豆粕进行头寸对冲提供基本面支撑。

五、 其他影响因素

1、四季度生物柴油应用偏乐观

13年四季度新兴国家(印尼、马来西亚、巴西)制定的刺激政策，在2014年上半年执行效果并不尽如人意，不过四季度仍能看到乐观的一面：

巴西方面：预计2014年11月份开始巴西政府将生物柴油搀兑比例从6%调高到7%；预计巴西豆油制生物柴油需求同比增加近90万吨。

马来西亚：目前已推出含7%棕油生物燃料的柴油，同时要求马棕油局mpob研究推出含10%棕油生物燃料柴油的可行性。

印尼方面：印尼总统苏西洛曾表示 2014年生物柴油用量可能不仅增至300万吨，甚至可能增至500万吨。

综合来看：未来数年生物柴油将是全球植物油消费的一大热点题材，当然需要注意的是，生物柴油的运用与宏观经济环境息息相关。此外，能源原油的价格以及有替代关系的其他油脂价格之间的相互影响也是生物柴油消费数量的关键。

2、厄尔尼诺会否出现，将是油脂价格上涨的潜在利多因素

澳大利亚和美国气候预报中心以及联合国世界气象组织仍旧维持年底有可能出现厄尔尼诺现象的预测，只不过预计强度会较此前判断有所减弱。厄尔尼诺现象每4至12年发生一次，距离上一次厄尔尼诺现象规模显著的时间已经过去近5年了，这也导致目前市场对此预期升温。较为严重的厄尔尼诺现象会使东南亚、澳大利亚、印度和非洲的农作物因干旱而减产，而美国东西部地区和巴西等地则会发生严重的洪水。毫无疑问，年底如果厄尔尼诺现象出现，仍会对农产品特别是油脂油料作物造成减产冲击。

六、 后市观点

虽然从大格局来看，整体油脂油料供过于求的偏宽松基本面将延续至14/15年度以后，将长期压制油粕价格，而若想要基本面有所改善，无非是供应端减少(恶劣天气影响产量)，或需求端出现高增速(粕消费处于缓慢恢复期、油消费需关注生物柴油)；但是通过上文分析，我们认为随着特殊时间节点以及特定时间段内的基本面阶段性变化，有望带来中短线结构性行情。

10月以来油脂现货一直保持着较为良好的成交量，并且市场倾向于认为四季度豆油库存将出现明显下降，同时考虑到其他油脂(当前棕榈油港口库存已经降至2年以来低位)库存同样出现下降趋势，四季度油脂现货的供大于求的压力有望减轻，豆油价格有望出现阶段性上涨。

七、 操作策略

考虑到四季度进口大豆、豆油数量下滑，再加上豆油库存下降将使近月1501合约交割压力减轻，因此选择做多近月1501合约。

1、 y1501在5750-5950区间做多，目标6400-6600，止损5650-5750；

2、 最大仓位为总资金的50%。初始建仓25%，后续仓位视美国农业部10月报告对期价影响而定。同时因usda报告带来的不确定性风险，考虑报告前夕做空豆粕进行头寸对冲。

八、 风险提示

1、 原油持续性大幅下跌，打压生物柴油消费。

2、 美国农业部10月供需报告显著利空导致cbot市场再度大跌。

3、 棕榈油价格持续下跌带来的替代压力。

为什么更年期女性失眠健忘经常咽干

吃什么防止掉发脱发

同仁堂锁阳固精丸补肾怎么样

脱发严重怎么办吃什么

一岁半孩子消化不良总是半夜啼哭